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海越股份:走在转型的大道上

2021-01-10 17:56:49134 ℃

  展望2012-2013年,油气销售业务的盈利能力变化不大,随着公司大石化项目的推进,信贷规模和财务费用的大幅增长也是必然趋势,所以影响公司业绩的变数集中于创投和地产业务的收益。鉴于公司未来大石化项目的前景,我们维持其“增持”评级。

  海越股份(600387):走在转型的大道上

  肖洁

  华泰证券(601688)

  执业证书编号:S1000511090003

  公司于2010年底公告了138万吨LPG深加工项目,经过1年时间的有序推进,于2011年11月正式开工,之前大家颇为担心的技术问题和原料供给问题也都逐一解决,项目的确定性不断增强。

  138万吨LPG深加工项目是未来的盈利来源

  根据公司公告的项目可研,建成达产后预计实现年营业收入131.7亿元,年利润总额17.85亿元,净利润14.15亿元,内部收益率(税后)22.68%,公司股权比例51%。以公司增发8000万股来测算,138万吨LPG深加工项目达产后将增厚公司EPS1.55元。除了LPG深加工产品之外,公司的主要产品还包括石脑油和尾油,主要是基于氢气平衡的考虑,同时也为二期项目石脑油、尾油深加工提供了基础原材料。基于公司本次投资以初级石化产品为主,未来有可能继续投资二期高附加值的深加工产品,我们判断此项目将拉开海越股份“十二五”发展的序幕。

  项目进展顺利

  2010年底公告项目至今,公司的LPG深加工项目一直在稳步地推进,于2011年11月正式开工,目前已经完成了主要装置及公用工程的基础设计,长周期和次长周期设备采购谈判,与国开行等银行组建银团及项目一期贷款授信的谈判、审报,装置区和罐区的现场施工已全面展开。

  同时,项目管理团队建设和后续员工培训也同步跟进。目前,由180余名技术、工程及管理等人才组成的项目建设团队已上岗就位;各项管理制度、规范正在不断制订和完善。按照目前的进度,我们判断公司138万吨LPG深加工项目将于2013年底如期投产。

  配套齐全、地理位置得天独厚

  丙烷原料价格对丙烷脱氢制丙烯装置生产成本影响较大,在国内丙烷脱氢工业化应用关键是能否获得长期、稳定、相对低廉的丙烷资源。

  国际液化丙烷采购以大型冷冻船运输,国际液化丙烷供应市场大型冷冻船装载量一般都为4万吨以上,所以进口液化丙烷通常必须拥有交通便捷、可以停泊大型液化丙烷冷冻船的液化气专用装卸深水码头、大型低温冷冻罐等设施,码头资源的稀缺性形成了进入进口液化丙烷行业的一个较难跨越的壁垒。

  2011年8月,公司与宁波青峙化工码头有限公司、宁波经济开发区分别出资48%、40%、12%,在北仑港投建深水码头。中东到宁波的LPG运费仅为60美元/吨,而3000吨码头只能用压力船,运费会贵很多。

  目前国内进口液化气主要储存在太仓、乍浦、宁波、珠海等地。其中,宁波大榭岛是国内储存能力最大的基地,公司项目落户宁波北仑开发区,紧邻大榭岛,地理位置得天独厚。

  宁波区域LPG原料来源充足

  2010年,宁波200公里以内(江苏、浙江、上海合计)区域LPG产量382万吨,占全国产量的18%;海运区域内(黑龙江、辽宁、天津、山东、广东)合计产量1001万吨,占全国产量的47.5%。宁波区域LPG原料来源相对充足,公司的LPG原料将以多元化的方式来满足,包括长三角区域被西气东输二线替换的民用LPG、东北的水运LPG,以及进口LPG。

  LPG制丙烯技术相对成熟

  丙烯的生产往往以联产或副产得到,由于聚丙烯、丙烯酸酯等丙烯衍生物产品的需求增长较快,国际化工巨头积极开发了一系列增产丙烯的技术。丙烯的生产工艺主要包括蒸汽裂解技术、多产烯烃的FCC技术、烯烃裂解技术、烯烃歧化(OCT)技术、丙烷脱氢等、甲醇制烯烃技术等。

  由于LPG原料主要以C3、C4以及少量的多碳为主要成分,那么LPG深加工的技术来源只有烯烃裂解和丙烷脱氢两种。烯烃裂解技术,以KBR的superflex为例,全球仅有南非一套25万吨装置,乙烯、丙烯合计收率达67%。国内吉化20万吨装置2010年底刚刚建成,未投产;山东玉皇目前仅完成了技术引进。总体来讲,superflex的工业化应用并不成熟。

  目前丙烷脱氢制丙烯实现工业化的主要生产工艺是美国UOP公司的Olenex工艺和美国ABBLummus公司的Catoiln工艺。全球已投用的24套工业化丙烷脱氢装置中,UOP的Oleflex连续移动床工艺技术为主流,ABBLummus的Catoiln循环多反应器工艺技术有7-8套,还有1套装置为伍德公司的Star法工艺技术。

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